原标题：全球市场风险因素：人民币汇率和新兴市场美元债务

押注中国方面的消息不会再次引发市场剧烈动荡的投资者要当心了。

现在的情况看起来比8月份更加稳定，当时中国意外下调人民币汇率导致全球市场为之震动。发达国家的股市基本都已恢复元气，尽管投资者目前在估量美国联邦储备委员会（简称：美联储）加息的可能性。


市场之所以能够平静下来，原因之一是投资者可能认为，由于在目睹8月份所引发的风浪之后已有所收敛，中国不想再重蹈覆辙。的确，自今年夏天中国汇率政策进行调整以来，人民币汇率一直非常稳定。

但这可能只是给投资者制造一种虚假的安全感。本月晚些时候国际货币基金组织(International Monetary Fund，简称：IMF)可能将宣布是否将人民币纳入其储备货币篮子，这一重要事件可能会促使中国暂时不会采取任何突然举动。但在IMF做出决定后，中国让人民币贬值的顾虑可能会减轻。

如果情况的确是这样，市场很容易会再次出现大幅波动。今年夏季人民币的贬值幅度相对较小，人民币兑美元在三天内仅下跌3%，但引发了市场对于可能出现一系列竞争性贬值的担忧。其他货币兑美元也出现下跌，大宗商品价格因此承受了巨大压力。

这一点令人非常担忧的一个原因是：近年来，美国以外地区以美元计价的借款规模显着扩大，其中多数都来自债券发行而非银行放贷，且其中多数借款的对象是新兴市场借款人。根据国际清算银行(Bank for International Settlements)的估计，今年第一季度，发放给美国以外地区非银行机构的美元计价款项达到9.7万亿美元，高于2007年底的5.3万亿美元。

巴西等美元债务沉重的大宗商品生产国所遭到的打击非常沉重。中国引导人民币贬值后，今年夏季本来就承受压力的MSCI明晟新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)在两周内下跌13%。目前该指数已收复了大部分失地。

那幺接下来会发生什幺？“未知因素”就是中国的资本流动情况。

中国8月份没有让人民币进一步贬值的原因之一是此举引发了大量资金外流。由于此举削弱了中国央行维持金融系统流动性的能力，必然会破坏金融系统的稳定性。多年来，中国依赖外资的流入来提振货币供应量。如果出现资金外流的情况，会导致银行发生现金紧缺的局面。

中国10月份的外汇储备数据显示资金外流情况有所缓解，当月的外汇储备出现六个月来的首次增加。考虑到中国经济的低迷状态，这一情况可能只是暂时的，尤其是如果美联储果真采取加息行动后。

中国的刺激措施大多成效不大。在别无选择的情况下，允许人民币新一轮贬值可能成为中国政府的最佳选择。这会增强中国商品在海外市场、尤其是新兴市场的竞争力。最终，如果中国允许人民币贬值的幅度达到足以再度吸引资本流入的水平，资金外流情况将得到缓解。

所以，虽然投资者现在对全球风险看法更加乐观了，但市场可能就像坐在一个火药桶上。人民币汇率的走势将决定美元债务这一导火索是否会被点燃。

Alex Frangos / Justin Lahart

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