原标题：新三板-恒言恒语127
举2个例子，一个来自于我的朋友，一个来自于我的客户。
【案例1】
朋友做的是卖珠宝的企业，全国连锁店300多家，这个企业原先为了快速发展，在各地门店，实际上都不是控股的，都是采取加盟的方式。加盟的方式让他得到了快速的发展，但是问题出现了，企业现在要去资本市场，财务上不能合并报表，法律关系上不属于主体的一部分。所以公司要走向资本市场，首先就要在顶层上进行重组。这些加盟店要变成直营店，或者是能控股的一个公司。但是这个问题还是挺复杂的，毕竟涉及那么多家公司，涉及那么多利益相关主体，要重整想法很好，但是做起来非常难的。
【案例2】
另外一个客户，做住人集装箱的，得莱斯。全国各地50个公司，行业老大。去年年底就在探讨资本市场路径。包括上半年，想走新三板。因为同样的问题，50家公司很多都不是控股的，都是参股的。当时也是一样，为了快速发展。现在为了走资本市场，就是考虑把这50个公司进行重组，收购。这个收购也是很难的事情，第一涉及利益的问题，还有要跟50家分别来谈，这个工作量也是很大的。目前我们的路径，也是寻找一个并购重组的方式来解决这个问题。
我刚才举这两个例子的目的，是为了说明，企业一开始，不仅要规划整个公司的发展，还有一点很重要，就是整个公司的顶层架构设计。开始的时候，战略发展的早期，顶层架构怎么设计，可能不影响当时的发展，可能直接按照商业快速发展的目的，设计的模式越方便，越适应市场发展的规则会发展得越快。但是问题是后面，如果企业未来要走资本市场的话，后面就一定会遇到这样的问题，就要解决这样的问题。因为前面顶层设计有问题，后面要解决，就要付出一个很大的成本。即使付出了很大的成本，也未必能实现。所以，我们的企业一开始的时候，要未雨绸缪，要想到3年5年，甚至更久远的情况。
企业的顶层架构算是一个很大的问题，今天时间有限，我的想法是，不说太多。如果我们不能把这个问题说清楚，那可能大家未必有真正意义的收获。那我就切取几点，从一些案例，从我们的研究当中，给大家分享几点，尽量给大家说清楚。
首先，我先抛一个问题出来。
【？】对于公司的实际控制人来说，是直接持有要挂牌公司的股权好，还是先设立一个控股公司，通过控股公司，来持有挂牌公司的股权好？
企业家纠结的很多股权问题，归根结底，都是这个问题。其实从我们专业的角度来讲，对于我们律师或者中介机构，我们做你这个新三板，从公司的股权清晰，或者问题简化，可能要求你这个公司的老板能直接持有公司的股权，这样一目了然，非常清晰。但是实际上，从企业的发展来讲，建议企业家在即将挂牌的公司，设计一个控股公司。这个也可以在企业挂牌之后，设立一个控股公司。但是问题呢，在挂牌之后，因为公司的整个估值会上升，导致我们在做一个股权的重新调整，会花费比较高的成本。所以，我们现在通常给我们的客户建议在股改之前做一个调整。
为什么，我们要让公司的实际控制人按照这种方式设置公司的股权。主要是基于企业未来的发展，如果仅仅从新三板挂牌的角度来考量的话，这个结构调整是没有必要的。都是能挂牌的，但是从挂牌之后，企业发展的角度，这个的意义就非常重大。
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提高了对挂牌公司的控制力
在挂牌的公司上一层设立一个控股公司，一个是集中股权，对挂牌公司的控制力有很大帮助。在控股公司这个层面，也是有若干个股东，打个比方，控股公司的大股东持有60%的股权，控股公司又控制了挂牌企业60%的股权，穿透下来的话，控股人持有60%*60%，实际上是36%的股权。我们的实际控制人，控制了控股公司，而控股公司又控制了挂牌公司60%的股权，虽然间接持有了36%的股份，但是却控制了公司60%的股权，显然是提高了对挂牌公司的控制力。这点对我们的企业家还是比较重要的。
另外，对于挂牌公司的决策程序也更简化。如果都是自然人股东，开个股东大会，需要到的股东也特别多，决策意见上也不一致。如果能通过控股公司，把决策意见不一样的都消化掉，控股公司来代表这群人作为挂牌公司的股东，这个意见就会很统一，提高了决策效率。
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提高了股权支付的能力
我们的公司挂牌之后，在新三板市场上，会采取一些并购重组的动作。并购重组的方式就是现金支付和股权支付，由于控股公司对于挂牌公司持有的比例比较大，在挂牌公司在进行并购重组的过程中，通过增发股份的方式，即股权支付的方式，可以提升支付能力。像刚才的例子，实际控制人只持有36%的股份，通过股权支付的方式，很容易稀释掉自己的股份，很容易丧失控制力。但是如果是通过控股公司，控制了60%的股份，那在股权支付中，可以增发的股份明显增加了。
国内经常会有这样的情况，在挂牌前做某一类业务，挂牌或上市之后，可能就不仅仅做这类业务。像我们很多企业，上市之后就去做房地产了。就是说公司以前是垂直一条线上的业务。如果我们在上市公司的层面上设计一个控股公司的话，控股公司以后可以再投资设立一些新的项目公司，这些新的项目公司以后也可以单独上市，或者被已经上市的公司收购，这些都是很好的方式。如果我们上市公司都是一些自然人股东话，做这些事就没那么方便了。像大连万达，都是用这样的方式。其实资本市场上这种玩法，还是比较多见的。只是，这些企业都做的比较大，对于还没有挂牌上市的公司，是中小型的企业，可能没有人告诉你这么玩。等到我们想那么玩的话，上了市之后再那么玩的话，就是成本的问题了。提前做好这种规划，显然是有助于未来的发展。
好处很多，再说2点。
比如挂牌或上市公司如果要去借款的话，控股公司可以提供抵押担保，这样能降低融资成本。控股公司大股东也可以通过股权质押来融资，都是很好的方式。
虽然好处很多，但是客观的来说，有利也有弊。但是从公司长远发展的角度来讲，好处远远大于坏处。所以，会建议我们的企业做这样的设计。当然企业家可以根据自己企业的情况，来做一个选择。
再分享第二个问题，所有的公司都会面临股权激励的问题。这个在股权顶层设计里面，是非常重要的问题。对于股权激励，我想按这么一个思路来讲。我们先来聊一聊股权激励的目的，为什么要聊这个呢，因为后面的股权激励怎么做是和这个目的直接挂钩的。
其实股权激励，从一个企业从成立的开始，到后面的发展，到走资本市场，都是一个永恒的话题。不是我今天要去挂牌，就来做股权激励。其实 挂完牌，都会要做股权激励。股权激励在企业的阶段不同，它的目的也不一样。
公司刚成立的时候，什么都没有，或者只有技术，公司的资产少。我们拿什么来留住我们的人才，其实股权就是很大的资产。企业发展的前期，股权就是为了留住人才。企业到发展一定的阶段的时候，就是为了充分的激发人才的积极性和能动性。
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股权激励的比例问题
企业在做股权激励的时候，经常会问一个问题，股权激励的比例是多少才合适呢？其实这个是没有一个准确的答案的，因为这个跟我们的企业所处的行业和类型有很大的关系，如果我们的企业是人才高度密集型的，非常依赖人才，那我们做股权激励的比例肯定会比较高。举个比较不恰当的例子，比如我们的律师事务所，最核心的资产就是人才，只不过律师事务所不是公司，只是举个例子。像这样的情况，股权激励释放的比例一定要多。另外一类，如果主要依赖于资金的企业，对于人才的依赖度小一些，那股权激励释放的比例就会较少。
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股权激励的形式
股权激励的形式，也是很受关注的。法律上来讲，有两种，一是期权，二是实股。但是实际上，我们的客户在资本市场前，会有其他的方式，比如承诺你一个分红权。从法律上来说，股票有很多权益，有分红权、表决权、监督权等，我只是把其中一个权益激励给高管。但是，我们从资本市场角度来讲，这个是不被允许的。在资本市场上，只能是实股，连期权都不允许的。首先法律上就要求，股权是确定的，期权是不能确定的。
我们接下来讲一个问题，也会和这个问题挂钩。股权激励是使用直接持股的方式，还是持股平台的方式好。实际上，我们是穿插使用的，我们之前的客户，是IPO的，它的股权激励就蛮复杂的，有一些历史渊源。它有5个股权激励平台+2个自然人持股。5个股权激励平台中，4个是有限合伙，1个是有限公司。那时候设立了一个股权激励平台，成立了一个有限公司，那时候释放的股权比较少，而且里面存在着大量的代持。但现在，若干年了，释放了比较多的股份，稀释了有限合伙的持股平台。
说到这个问题，我提到了持股平台有很多股权代持。顺便补充一下，法律上来讲，公司要上市，代持是不被允许的。我们有限公司的平台必须在申报的前都处理完，恢复原状。所以说，对于公司来讲，企业家来讲，直接持股好，还是做持股平台好，各有利弊，要根据企业的实际情况来决定。
持股平台的好处，对于公司高管，有先来后到的，对于一些比较晚来的，可能会根据他的经营业绩情况，再进行股权激励。所以我们就把股权都放在持股平台，再根据公司的发展的情况，公司高管的业绩情况，再制定一个股权激励的方案。从法律上来讲，挂牌企业的股权结构是确定的。那变化只是在，在持股平台的里面，合伙人的变化，这个并不影响挂牌主体股权的确定性，不会对公司挂牌造成障碍。这个就是通过设立持股平台来股权激励的好处。
另外，企业家给了高管这些股份，还是希望这些高管行使股份的权利和自己保持一致，甚至是不行使股权，全部把权利交给我来行使。所以，成立持股平台就能实现这个目的，不管是以有限合伙，还是有限公司的形式，都可以。
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股权激励的来源
再聊一聊股权激励的股权来源。有两种形式，一种是增资扩股，一种是股权转让。通俗点，增资扩股就是增加新股份。股权转让，就是老股转让。
股权转让会遇到的一个问题是，企业在发展中会有增值的情况，那股权转让就涉及一个所得税的问题。
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激励股权的对价问题
再讲一讲激励股权的对价的问题。在融资和股权激励的对价上，有很大的区别。股权激励是针对员工，对价是比较低的。一般不会低过每股净资产。因为如果低过每股净资产，会涉及一个股份支付的问题。
股份支付说白了，对于公司高管，正常情况下公司是给他发工资和奖金作为劳动报酬。那现在我给他股份，他作为我的股东，是要支付对价的。如果我给高管的股份价格特别低，低过每股净资产。这种情形下，相当于是我变相地通过给他股份，来支付他为公司服务应该得到的报酬。股份支付在法律上和财务上都没有问题，主要会影响财务上的记账，还会影响公司的利润。因为对于高管来说，我正常的付薪酬，这项薪酬是公司基本的成本，如果在公司其他条件不变的情况下，付的薪酬越高，相当于公司的利润下调了。那现在，我不给他发薪酬，我给他发股份，如果股份价格低于每股净资产的话，相当于变相的给他报酬，相应的在财务上把利润调低了。
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股权激励的对赌问题
还有一个问题，对赌的问题。做融资的时候，大股东会和战略投资者对赌。比如对赌业绩、什么时候上市、市场份额。一样的道理，股权激励也涉及一个对赌问题。比如高管考核有没有达标、你的经营业绩等。怎么赌，两个方式，正向和方向。这个企业家要好好斟酌，因为对赌设计得不够好，将起不到激励的作用。
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