原标题：PPP主题投资机会露头 快讯
PPP主题投资机会露头明年有望迎业绩高峰
今年年初以来，我们始终对后市维持不悲观、不乐观的看法，认为实体去杠杆和金融去杠杆叠加监管政策趋严降低了市场的风险偏好，使得市场资金更加偏好高股息、低估值及价值重估的部分优质资产。因此，业绩为王主导市场逻辑，白马股成为资金的首选。目前而言，市场仍然没有发生重大变化的契机，我们依旧维持震荡行情判断，投资者要舍离牛熊，忘却趋势，摈弃幻想，重点把握住结构性机会。未来结构性重大机会可能是PPP项目搭台，PPP+相关个股轮番唱戏。
未来一段时间国内经济下滑压力较大，尤其是未来地产投资可能下台阶，而工业投资在供给侧改革背景下比较能对冲经济下滑，尤其是基建投资，但地方政府财力又受限，PPP正可以释放当下政府的基建投资能力。近年来，实体经济不景气及长端利率下行导致全社会的资产配置荒，PPP资产5%~10%的收益率在经济向好时或者牛市里不具有吸引力，但在今年具有很强的吸引力。同时，PPP随着政策的完善，可行性增强且具有政府信用。部分资金考虑到一级市场配置PPP时间期限太长，自然会转向配置更为灵活的二级市场相关公司股票，进而从边际上改善二级市场的买方力量。
今年PPP项目到目前为止市场规模已经达到12万亿，且每个月还在以0.5万亿~1万亿的速度增加，初步判断今年落地将超过2万亿。也就是说，2017年仍然可能有10万亿市场等待落地，所以2017年订单仍将持续落地高增长。订单的高增长必然伴随着业绩高增长。因为相关项目公司成立需要时间和设计规划拆迁等前期工作准备，业绩释放比之前要滞后6个月左右。所以，从时间节点上看，今年三季度开始逐步释放，并且四季度是建筑公司结算旺季，所以PPP业绩从三季度开始进入财务报表，四季度开始加速向上。
PPP行情第一浪上涨逻辑是订单发生了数量级的拐点，斜率突变造成投资者出现预期差。这期间，投资者对相关公司的业绩预测是按过往可能的20%至30%增长线性外推的，但四季度结算高峰期业绩预期将开始跟随订单非线性爆发。因此，目前行情只是研究性质的第一浪上涨。PPP相关公司的业绩高峰在明年，建筑公司再融资高潮也在后面。所以，主升浪行情还在后面。
所以，PPP的跨年行情值得我们期待。根据细分行业景气度、市值业绩弹性、杠杆竞争优势三个维度选股原则，推荐投资者逢低关注市政轨交(宏润建设、腾达建设)，园林生态(铁汉生态、美晨科技)，平台(龙元建设、苏交科)，地方国企(隧道股份、上海建工)、央企(中国中冶、中国建筑)等。(证券时报)
宏润建设
宏润建设告:PPP崛起进行时轨交爆发弹性高
宏润建设002062
研究机构：国泰君安分析师：韩其成撰写日期：2016-08-25
本报告导读:
PPP/轨交爆发,公司体量小空间大;资质/经验/地缘优势兼具,料成轨交第一股,PPP项目落地提速;布局新能源出具成果,预期提升。提升目标价至10元,增持。
投资要点:
维持增持。PPP加速落地/轨交行业爆发/新能源布局深化,上调公司2016/17年EPS为0.25/0.37(原0.25/0.35)元。参考可比公司估值水平,并考虑公司PPP/轨交加速及布局新能源/充电桩的溢价,上调目标价至10元,对应2016年40倍PE,维持增持评级。
大行业,小企业,未来空间大。1)PPP规模大(总投资13.5万亿)/落地提速(示范项目落地率近50%)/参与度高(第三批示范项目申请数达1070个),其中轨交为PPP项目热门领域,入库项目超万亿;2)轨交行业将迎3年爆发期,投资年复合增速将达43%,未来3年轨交行业重点推进项目投资超1.6万亿,是2015年轨交3000亿投资的5.33倍;3)公司高纯度(轨交订单占比最高)/小体量(市值83.7亿,营收85亿),成长空间大。
PPP/轨交加速落地。1)最高资质(全国12家市政公用工程施工总承包特级资质企业之一)+丰富经验(布局城市已达15个)+地缘优势(长三角为轨交建设最热区域),有望成为轨交第一股;2)PPP订单落地提速,已承接PPP项目总金额近30亿,2016年1-7月公告订单中PPP订单金额占比44%,全年比例或达50%。
新能源深化布局预期提升。1)公司布局新能源较早,并已初获成功,现已具备80兆瓦光伏发电能力;2)国家大力扶植充电桩发展(政策+补贴),预计十三五期间市场规模将超1000亿,较十二五期间增长至少67%;3)公司公告称拟布局充电桩/站项目,延伸产业链,新能源布局逐步深化。
核心风险:轨交增速、公司轨交订单落地情况不及预期
腾达建设
腾达建设:进军轨道交通市场PPP有望助收入高增长
腾达建设600512
研究机构：广发证券分析师：唐笑撰写日期：2016-08-05
核心观点:
轨道交通前景广阔,PPP模式有望助收入高速增长。
根据公司公告统计,截止8月5日,公司2016年订单(包括框架协议)已达81.43亿,是去年全年新增订单金额的153.48%,其中PPP项目订单额为去年订单的138.23%,按此订单签订速度,预计今年订单量将大幅增长。
募投资金将进军城市综合体。
腾达中心项目是公司借助在昆明鑫都韵城、台州汇鑫广场多个城市综合体运营经验上的成功,进一步拓展了公司城市综合服务业务。根据公司非公开发行A股股票预案,腾达中心项目建设期60个月,建成后目标实现销售收入45.08亿元,计划实现税后利润为9.48亿元。
积极转型,设立产业投资基金。
公司去年联合上海磐石设立了大消费产业基金。目前,公司与几个发起人一起拟设立氢产业发展基金。本次氢产业基金框架协议的签署可看做再次对新型领域的探索,体现了公司坚守主业与谋求创新发展的战略定位。
行业整体净利率存在改善空间,公司投资价值显现。
由于自动化水平较低,建筑行业属于轻资产的行业,行业主要资产为往来账款和存货,因此一旦款项收回,转型较为容易。行业中公司的净利率较低,但是一旦采用精细化的管理,净利率存在提升的空间。
投资建议。
存量地产业务未来将不再成为公司主业,对公司业绩负面影响逐步减小。公司正积极投身PPP与轨交项目,订单质、量有望齐升,预计增发完成后收入持续增长为大概率事件。定增募集资金投入的台州城市综合体项目将为公司长远发展提供保障。预计2016至2018年公司EPS分别为0.10、0.18、0.28元(未考虑此次增发摊薄)。维持对公司的买入评级。
风险提示。
国内投资加速下行、地产销售不及预期,定增实施慢于预期。
铁汉生态
铁汉生态:PPP订单激增重回快车道
铁汉生态300197
研究机构：平安证券分析师：苏多永,金嘉欣撰写日期：2016-08-29
星河园林并表因素,助力公司2016H1业绩高增:剔除星河园林并表因素,2016H1公司当期实际营业收入约11.6亿元,同比增长5.24%,净利润约1.28亿元,同比增长6.13%;公司自身业务经营相对平稳,星河园林并表营业收入2.89亿元,占公司当期总收入的19.94%;并表净利润约4944万元,公司当期净利润的27.93%。
受益公司费用率下降,星河园林净利润率较高,公司整体盈利能力显著提升。公司2016H1毛利率水平小幅下降0.43个百分点,但净利润率12.24%,同比提升1.34个百分点;公司2016H1公司费用率水平同比小幅下降,改善公司盈利,报告期内公司管理费用率和财务费用率分别为12.61%和5.30%,合计较上年同期下降约1.33个百分点。另外,星河园林主要从事市政工程项目,盈利能力更强,从并表数据来看,星河园林净利润率为17.11%,比公司2015H1净利润率高7.21个百分点。
报告期内公司应收账款大幅增加,现金流压力加大。公司2016H1应收账款余额3.91亿元,同比增长56.41%,应收账款大幅增加主要由于公司当期工程结算未收款增加及星河园林并表所致。公司当期经营性现金流净流出2.08亿元,较2015H1净流出大幅增加1.65亿元,公司2016年以来订单大幅放量,业务规模迅速扩大,支付保证金及履约金额快速增长,公司经营性现金流压力明显加大。
在手订单充足,订单质量优良。汇总公司在手订单情况看,公司当前在手订单合计约96.33亿元,其中已开工订单余额44.33亿元,未开工订单52亿元。在2016年新签合同中合计PPP项目6个,项目金额为38亿元,占2016年新增合同订单的72.49%,是2015年PPP项目金额的2.09倍。公司订单中PPP订单占比重大,并且以生态修复订单为主,利润率较传统绿化项目高,高额优质订单将助力公司未来三年业绩快速增长。
盈利预测及投资建议:铁汉生态订单量激增,PPP订单爆发,报告期内订单金额接近2015年全年订单总额,同时PPP订单占比超过7成;另外,公司外延并购星河园林业绩承诺完成较好,大幅提升公司业绩规模;公司已逐步涉足环保领域,预计将在明后年逐步实现大生态建设业务协同。我们看好公司未来三年的快速增长,预计公司2016-2018年实现净利润分别为5.03亿元、6.74亿元和8.4亿元,对应8月25日收盘价,动态PE分别为33.9倍、25.3倍和20.3倍,公司当前估值较为合理,首次覆盖,给予推荐评级。
风险提示:行业竞争加剧风险;PPP推进低于预期风险;应收账款坏账风险等等。
美晨科技
美晨科技:PPP开启园林高增长通道汽配业务大幅改观
美晨科技300237
研究机构：安信证券分析师：宋易潞,夏天撰写日期：2016-08-26
中期业绩增长强劲,在手PPP订单充裕保障高增长。公司1-6月收入10.20亿元,同增71.92%,归属上市公司股东净利润1.54亿元,同增187.37%。其中园林/汽车零部件分别占55.79%/34.17%,同比大幅增长104%/26%,分别贡献1.06/0.46亿净利润。业绩快速增长主要来自园林PPP项目落地及乘用车领域份额提升。二季度单季收入6.10亿元,同比增长111%,归母净利润1.11亿元,同比增长226%。赛石园林2014年以来PPP项目订单及意向协议累计超200亿元,对后续业绩形成保障。
期间费用率大幅下降促净利率提升。公司上半年毛利率32.43%,同比下降1.96个pct,三项费用率18.19%,同比减少4.65个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.14/-2.56/-0.95个pct。所得税率较前期下降3.55个pct。综合致净利率大幅提高6.17个pct,为15.04%。经营现金净流出4.78亿元,较去年同期多流出3.97亿元,主要系子公司赛石园林PPP项目增多,项目支出增长快于回款所致。收现比为149.77%,较上年同期提高45.32个pct。
汽车零部件业务趋势良好。公司通过市场结构优化、产品持续升级换代,使面向乘用车市场的销售额占母公司总营业额的比例由2015年的46%提升至2016年上半年的51.07%;未来将整合非轮胎橡胶制品行业资源,实现商用车、乘用车及出口领域高端主流客户业务突破,及高端乘用车客户技术标准突破性开发。
多元化探索下游旅游及地产运营端。公司历次公告花朝园、花卉市场、禹王亭博物馆等建设及旅游开发项目,并与碧桂园及隐居集团战略合作,与浙江旅游等设立浙江传统村落保护基金,投资云南德宏优先合作杭州、芒市项目相关园林业务;通过探索与下游地产、景区酒店、旅游等运营端合作的新模式,有望协同发力并形成新增利润来源。
投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46/0.64/0.83元,当前股价对应16-18年PE分别为28/20/15倍,给予目标价16元(对应2017年25倍PE),买入-A评级。
风险提示:宏观经济风险、PPP项目风险。
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